關鍵字廣告yahoogoogle眾智數位科技

　　第一部分 2014年上半年整體市場回顧

　　一、國內外棕櫚油期貨市場

　　從長期態勢來看，2012年4月以來，國內外棕櫚油期貨價格開始熊市格局，一路向下探底至2013年7月達到四年來的最低水平。就2014年上半年而言，馬來西亞棕櫚油走勢形成頭肩底形態，而國內棕櫚油則形形態。

　　馬來西亞棕櫚油期貨1月延續去年12月的振蕩調整形態；2月份至3月上旬，因東南亞棕櫚油處於減產周期���加之主產國遭遇乾旱天氣，期價一路攀升至2898令吉/噸的高位，比2月初約增長14%；3月中旬至6月上旬，馬來西亞棕櫚油呈現弱勢下行的走勢，這主要是由於美豆油走勢疲軟以及主產國棕櫚油產量恢復，期間在4月中下旬有一波反彈，受助於齋月備貨提振出口需求以及降雨量低迷引發供應擔憂；6月中下旬，由於伊拉克衝突導致原油價格大幅上漲以及美豆粕/豆油套利出脫使得美豆油走勢反彈等因素的共同帶動，棕櫚油期貨價格出現一波反彈走勢。

　　(馬來西亞毛棕櫚油指數合約k線圖，資料來源：文華財經)

　　國內棕櫚油期貨價格1月春節備貨結束，價格繼續向下探底，最低為5668元/噸，為上半年最低位，2-3月中旬，馬來西亞因乾旱天氣擴大減幅而大幅上漲，連棕櫚跟盤上漲，漲幅在14.78%左右，隨後的3月下旬至6月中旬，主產國天氣轉好，加之國內庫存回升，棕櫚油弱勢下行，6月下旬，由於伊拉克衝突導致原油價格大幅上漲以及美豆粕/豆油套利出脫使得美豆油走勢反彈等因素的共同帶動，棕櫚油期貨價格出現一波反彈走勢。

　　(大商所棕櫚油指數合約k線圖，資料來源：文華財經)

　　二、2014年上半年國內棕櫚油現貨行情回顧

　　從2014年上半年的棕櫚油進口情況來看，1至5月份累積進口195萬噸，環比減少6.25%，1-2月進口量高於歷史同期的水平，不過3-5月的進口出現回落趨勢，且均在五年均值以下，總體進口低於正常水平。雖然2014年上半年進口總量低於正常水平，不過由於國內三公消費透明化及消費節約的新觀念對餐飲業及傳統食品行業影響較大，整體上油脂需求較為清淡，因此年初至4月份棕櫚油港口庫存持續走高，一度達到127萬噸，隨後在120萬噸附近徘徊，雖低於去年同期水平，但仍高於往年進口水平。

　　現貨價格方面，春假長假期間馬盤大幅上行，節後連棕櫚補漲，隨後連棕櫚繼續跟隨馬盤走高，工廠跟盤提價銷售意願較強，因此在1月下旬至3月上旬期間，棕櫚油現貨價格上揚。隨後因東南亞處於產量恢復階段，導致盤面跟隨走低，加之國內港口庫存回升120萬噸以上，在歷史次高區間下沿，對現貨價格形成壓制，因此棕櫚油價格呈現偏弱運行的走勢。至於內外價差方面，2月因主產國棕櫚油減產，國際棕櫚油價格持續走高，而我國因港口庫存回升，現貨價格漲幅受到限制，導致棕櫚油內外價差持續擴大，從2月初的590元/噸上揚至3月下旬的1180元/噸左右；4月至5月中旬，由於國內外棕櫚油價格均出現下滑，而國內油脂消費一般，現貨價格下滑幅度更大，內外價差持續倒掛，維持在850-950元/噸；5月中旬至6月份中旬，內外價差持續縮減，一度縮減至500元/噸左右。上半年內外價差總體在歷史偏高水平，對現貨價格形成了支撐作用。

　　第二部分 2014年下半年行情展望分析

　　一、主要影響因素分析

　　(一)全球植物油基本面

　　全球植物油供需方面，USDA預估2013/14年度期末庫存為1721萬噸，庫存消費比由2012/13年度的11.5%下降至10.96%，2014/15年度數值為11.02%。整體來說，2011/12年度以來全球植物油庫存消費比略有回落，顯示在全球油籽產量持續增加對的背景下，植物油的需求增速也在持續加快，供需偏松格局有所改善。從三大油脂的供需平衡表格可以看出，全球豆油及棕櫚油消費需求良好，豆油庫存消費比亦由7.34%下滑至7.2%，棕櫚油庫存消費比從13.18%下調至12.78%，菜籽油的2014/15年度的庫存則因期初庫存增幅較大而出現明顯的增長，庫存消費比也隨即上升。

　　(三大油脂供需平衡表格 單位：百萬噸)

　　(二)主產國棕櫚油基本面

　　1、馬來西亞棕櫚油供需情況

　　作為全球第二大棕櫚油生產國，馬來西亞2013/14年度(10月到次年9月)棕櫚油產量或將達到1940萬噸，比2012/13年度增加0.41%，由於國內消費量增加，期末庫存減少180萬噸，庫存消費比從8.4%下調至8.1%，低於五年來的平均水平。2014/15年度產量預估為2035萬噸，較上一年度增長4.9%，出口及國內消費需求均有所增長，不過總體增加幅度低於產量，因此期末庫存增加，庫存消費為8.6%。但是東南亞主產國在經歷1-3月乾旱天氣後，單產受到影響，今年稍晚發生的厄爾尼諾可能導致主產區降雨再度不足，棕櫚油產量增長幅度低於正常水平，今年第四季度單產可能出現下滑。

　　一般來說，1-2月份棕櫚油處於生產淡季，3月份產量開始回升，直至9-10月份達到最大值，11-12月份進入棕櫚油減產周期，2014年上半年棕櫚油產量符合季節性規律。因此從MPOB的馬來西亞棕櫚油月度庫存數據來看，2014年2月份開始，馬來西亞棕櫚油庫存持續回升，截至5月底會升值165.7萬噸左右，為歷史同期中等偏高水平。即使7-8月份厄爾尼諾天氣確認，其對棕櫚油樹生長的影響也存在滯後性，因此預期第三季度棕櫚油產量將繼續回升，其中7月份齋月節，種植園工人勞動時間減少，產量增幅受限，與此同時氣溫回升，棕櫚油進入消費旺季，只是豆棕價差偏低，減弱棕櫚油價格優勢，需求增幅受到限制，預期庫存仍將保持增長趨勢。第四季度產量或受厄爾尼諾影響而減少，加之處於減產周期，預期產量減幅擴大，對棕櫚油價格形成利多影響。

　　2、印尼棕櫚油供需情況

　　作為全球最大的棕櫚油生產國，美國農業部預估2013/14年度(10月到次年9月)印尼棕櫚油的產量預估為3100萬噸，高出2012/13年度250萬噸，增長8.77%，而出口量及國內消費量分別增加2.7萬噸和192.8萬噸，小於產量的增加幅度，庫存消費比為8.67%，比上一年度增長39.3%。2014/15年度產量為3350萬噸，由於棕櫚油在生物柴油的摻混比例提高，國內消費量持續增加，增長14.7%至1122萬噸，助於削弱棕櫚油庫存，庫存的增長幅度減弱，庫存消費比略增至8.72%。受厄爾尼諾天氣，棕櫚油產量及出口量或不能達到目標。

　　(三)國內棕櫚油基本面

　　1、國內棕櫚油供需情況

　　進出口方面，我國棕櫚油完全依賴進口，從2009-2013年棕櫚油進口分量來看，第一季的進口量明顯低於第四季度，第一、二季度進口量的正常波動範圍為30-50萬噸，第三季度進口量波動範圍擴寬，第四季度以增長趨勢為主。2013/14年的前8個月共進口318.2萬噸，較上一年度同期減少25.7%。貿易商和行業高管估計中國70%左右的進口棕櫚油被用於融資，而中國銀行業者收緊信用證融資，加之進口大豆港口庫存高企以及豆油供應增加等因素的推動，預計第三季度棕櫚油進口量可能維持下滑趨勢。因此2013/14年進口量預估為630萬噸，低於上一年度的658.9萬噸，另外USDA預計2014/15年度恢復至進口量為660萬噸，與2012/13年度的數值接近。從往年的進口數據來看，自2001年以來，除了2004年和2012年���10月份進口量環比均下跌，減幅在0.4%-44%之間不等，平均減幅在22%左右，因此10月份進口量是大概率時間，11-12月因存在春節備貨需求，進口量將呈現增長趨勢，因此第四季度進口量或將先減少後逐步回升。

　　消費方面，國內推行例行節約及限制三公消費，油脂消費總體增速下滑。豆棕價差不利於棕櫚油在食用油方面的消費，不過氣溫逐步回升，棕櫚油的消費旺季到來，消費需求有望得到提升。至於工業用量方面，我國的生物燃料油還未完全放開，再加上當前棕櫚油的進口價格折算後比燃料油高出，導致其消費增長速度過於緩慢。不過三大油脂中棕櫚油價格是最低的，做生物柴油有相當大的競爭力，未來生物燃料油是油脂消費增長的新亮點。

　　總體來說，在較高期初庫存基礎之上，2013/14年度進口量下滑4.4%至630萬噸，期末庫存減少80萬噸至359萬噸，庫存消費比為5.63%，相比之下，2012/13年度庫存消費比為6.87%，五年均值為5.6%，2014/15年度庫存消費比則為5.3%，表明國內棕櫚油的供應壓力逐步減輕。

　　(四)其他主要需求國基本面

　　在棕櫚油走勢中，除了主產國之外，主要需求國影響力也不可忽視。在這些需求國中，占有舉足輕重地位的，除了中國，還有印度以及歐盟。從時間點來看，通常9-10 月關注印度的排燈節、中國的節日備貨，其後，焦點轉向美國和歐洲的進口消費。

　　印度是全球最大的植物油進口國，過半的食用油需求依賴進口，其中以棕櫚油為主，主要從馬來西亞和印尼進口棕櫚油，從阿根廷和巴西進口豆油，從烏克蘭和俄羅斯進口葵花籽油。印度2013/14年度棕櫚油的進口量維持2012/13年度的水平，約830萬噸，而總消費量增加37.5萬噸至860萬噸，導致期末庫存繼續下滑，庫存消費比為6.41%。2014/15年度進口量增加500萬噸，庫存消費比為5.63%，延續2009/10年度以來的下滑趨勢，達到近七年的的最低水平。除了棕櫚油以外，印度豆油、菜籽油庫存消費比均出現小幅下滑，這是由於印度油脂消費需求旺盛，與供給增長幅度存在差距，導致庫存偏緊，需要通過進口來滿足消費需求，食用植物油進口以價格相對低廉的棕櫚油為主，此外也從南美進口部分豆油。印度溶劑萃取商協會數據顯示，印度5月棕櫚油進口環比增長22%至654,255噸。預期今年6至9月份期間，印度每月的棕櫚油進口量估計達到65萬噸。今年季風降雨耽擱，引起市場擔心大豆減產，這可能導致印度對棕櫚油的需求增加。

　　(五)厄爾尼諾天氣影響 聯合國世界氣象組織(WMO)稱，太平洋赤道位置的亞表水溫已經升高到類似於厄爾尼諾天氣出現時的水平。另有三分之二的氣象模型顯示，在今年6月到8月份期間可能出現厄爾尼諾。澳大利亞氣象局在其網站上稱，厄爾尼諾天氣現象料在8月前形成，其此前預測該現象最早於7月份形成。超過半數的氣象模型顯示臨界值將在8月前被突破。對厄爾尼諾的預警依然存在，今年該現象發生的可能性至少有70%。另外，美國氣象預報中心(Climate Prediction Center)稱，南半球冬季出現厄爾尼諾天氣的概率為65%，此前預估為52%。

　　總體來看，今年開始形成厄爾尼諾現象的概率增大。一旦出現厄爾尼諾天氣，可能導致亞洲多地區乾燥炎熱，降雨量下降，從而長期影響主產國棕櫚油產量，減少全球棕櫚油供應。從歷史來看，在1982年、1997年及2009年等有出現厄爾尼諾天氣的年份里，棕櫚油的產量增長幅度都出現明顯的下滑。因此，一旦厄爾尼諾天氣發生，將影響第四季度以及2015年棕櫚油產量，利多於棕櫚油遠月合約價格。

　　(六)生物柴油需求展望

　　《油世界》預計，2014年世界生物柴油產量將達到2910萬噸，比上年提高200萬—210萬噸，增幅約為8%。今年將會有950萬—960萬噸的棕櫚油用於製造生物柴油；豆油在生物柴油生產中的用量預期將達到730萬噸，比上年提高30萬噸；菜籽油的用量可能達到640萬噸；二手食用油的用量也在提高，今年預期將有230萬噸二手食用油變為生物柴油。

　　2013年美國生物柴油產量較2012年出現明顯增長，顯示生物柴油的前景良好。2014年1-3月美國生物柴油總產量為24700萬加侖，比2013年1-3月略增長6.5%，其中豆油是使用量最多的生物柴油原料，如果2014年剩下年份能繼續保持增長趨勢，那麼美國國內油脂消費，尤其是豆油，將出現明顯提升。印尼方面，今年5月生物燃料生產協會預計2014年印尼國內生物燃料產量將在300萬千盛，去年產量超過100萬千盛，不過礙於物流和基礎設施問題，印尼沒有實現在交通燃料中使用生物柴油的承諾，今年或無法完成其生物柴油消費目標。巴西則為增加國產生物柴油用量，減少柴油的進口量，將7月份的生物柴油強制摻混率從5%提高到了6%，11月份的摻混率進一步提高至7%。

　　(美國生物柴油月度產量柱狀圖，單位：百萬加侖)

　　二、2014年下半年棕櫚油市場展望

　　在全球植物油供給充裕以及宏觀經濟緩慢複蘇的背景下，油脂市場整體仍以去庫存為主。在全球棕櫚油產量繼續提高的預期下，歐盟、印尼等國家增加生物柴油對棕櫚油的原料需求，使得生物柴油對棕櫚油去庫化的影響程度繼續加重，未來可能成為油脂消費的一個亮點。從供應來看，厄爾尼諾天氣對棕櫚油產量影響存在滯後性，預期第三季度產量保持回升態勢，而第四季度棕櫚油產量處於減產周期，加上天氣不利影響，預期減產幅度擴大，對棕櫚油價格形成提振作用。需求方面，第三季度是棕櫚油的需求旺季，中國進口需求因融資問題而難有明顯提升，主要以消化庫存為主，另一主要進口國的印度則因食用油供應下滑而保持強勁的進口需求。第四季度隨著氣溫下降，棕櫚油需求量將出現回落，不過期間受印度及中國節日備貨影響，進口量在一些階段會出現增長。庫存方面，預期第三季度馬來西亞棕櫚油庫存維持增長趨勢，對棕櫚油價格形成利空影響，第四季度受天氣影響，市場可能對未來供應產生擔憂，從而對價格形成支撐作用。國內方面，我國進口需求受信用證問題而受挫，加之棕櫚油需求旺季到來，港口庫存壓力將逐步減輕，棕櫚油價格的下跌空間受到限制。

　　總體來說，第三季度產量持續回升以及需求增幅有限，馬棕庫存或持續增長，形成利空影響，而國內去庫化進程繼續，下跌空間有限。後市一旦厄爾尼諾天氣確立，棕櫚油價格中線上漲可期。因此在棕櫚油價格企穩後可分批次介入中線多單，棕櫚油1501合約下方關注5700-5800元/噸一帶支撐。

　　瑞達中報